文｜祝小同

　　一纸顶格罚单，把双汇发展推到了聚光灯下。因"猪后鞧肉"林可霉素残留超标37.5倍，双汇及子公司望奎双汇、董事长等多名高管被合计罚没约1.29亿元，其中董事长一人被罚3764.62万元，并直接导致公司2026年净利润减少6380.66万元。食品安全是企业的生命线，这一课代价不菲。但罚单之外，这家肉制品龙头真正需要回答的问题或许是：在猪价、肉价双双低位运行的下行周期里，它靠什么走出"量增价减"的困境？

　　量增价减：卖得更多，赚得更难2026年上半年，双汇肉类总外销量近180万吨、同比增长14.9%，创历年上半年新高；但营业收入280.86亿元、同比微降1.16%，归母净利润23.06亿元、同比微降0.76%。扣非后归母净利润22.86亿元、同比增长3.22%，是半年报中难得的亮点。

　　量增价减的背后，是行业性的低猪价。一季度全国生猪出栏20026万头、同比增长2.8%，供给持续放量；4月外三元生猪均价一度跌至8.68元/公斤，创2015年以来新低。对屠宰企业而言，低猪价既压低了原材料成本，也压低了产品售价——屠宰环节的"价差"反而因此改善，这是双汇综合毛利率同比提升1.87个百分点至19.15%的根本原因。

　　引擎切换：从"以量补价"到多点并行规模扩张的逻辑正在改变，最显著的变化在肉制品。上半年肉制品业务实现营收120.64亿元、同比增长7.64%，毛利率36.30%；包装肉制品销量同比增长9.12%，分部经营利润同比增长5.7%，实现"量利双增"——而2025年全年，这一板块收入还在同比下滑5.1%。

　　屠宰业则是典型的"以量补价"：生鲜猪产品营收127.46亿元、同比下降7.43%，但外销量同比上升19.58%，毛利率升至6.34%、同比提升1.43个百分点。禽产业链同步反转，生鲜禽产品外销量同比增长24.74%，经营扭亏为盈。双汇的规模扩张，已从单一的屠宰放量，切换为"肉制品修复＋生鲜以量补价＋禽产业扭亏"的多点并行。

　　增长还来自渠道重构。上半年传统渠道销量止跌回升（+1.4%），会员超市、连锁便利、休闲零食、电商、餐饮及特通等新渠道销量同比大增43.8%，成为拉动包装肉制品增长的核心引擎。

　　被反超的龙头，缩水的市场双汇最深的隐忧，来自屠宰主业的竞争格局。2023年，以养殖起家的牧原股份屠宰量首超双汇；2026年上半年，牧原屠宰生猪1723.4万头、同比增长50.98%，半年就超过了双汇2025年全年的1314万头，且屠宰肉食业务在2025年首次年度盈利后延续盈利。面对牧原的规模化攻势，双汇选择守住价差、稳利扩量，转向轻资产扩张——2025年8月与河南汇润合作，在濮阳投建年产能100万头的屠宰厂。

　　火腿肠基本盘同样在收缩。双汇在常温火腿肠赛道的线下零售市占率已突破60%，金锣维持在18%—20%，两家合计拿走超八成市场；但这发生在缩水的市场上——据欧睿国际数据，国内火腿肠C端零售市场2015年站上约480亿元巅峰后持续下行，双汇包装肉制品销量也从2020年的158.6万吨峰值逐年回落至2025年的136.1万吨。雨润退出这条赛道，正是市场萎缩的注脚。

　　对冲缩量，双汇在产品与上游同时加码：上半年新产品销量同比增长33%，4月在漯河成立研究院；生猪养殖产能约年出栏100万头，2025年三季度养殖业收入同比增长22.4%、经营利润扭亏；2025年还启动新型餐饮门店项目，计划一年内新增100家社区熟食门店，母公司万洲国际则收购了德国高端香肠企业Wolf集团。

　　稳利扩量，是一把双刃剑回到当下的经营选择：一面是综合毛利率提升、扣非净利正增长；另一面是现金流承压。为抓住低猪价窗口，双汇加大"淡储旺销"，存货较年初增长22.99%、占压资金12.75亿元，上半年经营活动现金流量净额16.17亿元、同比下降44.52%。

　　低猪价能否真正转化为利润，取决于两个变量：冻品储备的收益能否在下半年兑现，以及肉制品新渠道的增速能否延续。而对一家刚被顶格处罚的行业龙头而言，比走出低猪价更紧迫的，或许是重建消费者对"猪肉大王"的信任——这比任何猪周期都更难熬。