文 | 野叔（资深金融从业者）

　　关于贷款名义利率水平的变化，从现实看主要原因在于当前的供需，从预期看主要原因在于未来的供需；实际利率则更为复杂，例如企业实际贷款利率，需要将名义利率与宏观的GDP平减指数、微观的资产收益率、上游的工业生产者出厂价格指数、下游的居民消费价格指数等进行全面比较。本文仅分析2017年以来的名义利率季度变化，同时分析存款市场、货币市场、债券市场部分利率。

　　1 贷款市场利率变化趋势第一，加权平均利率视角。2018年之前，央行各季度披露的金融机构整体实际利率为“非金融企业及其他部门贷款加权平均利率”；2019年一季度开始，变更为“贷款加权平均利率”，在原来一般贷款利率（含企业贷款利率）、票据利率基础上增加了个人住房贷款（不含公积金贷款）加权平均利率，并且将新口径数值回溯到2016年3月。

　　2016年以来，各季度末的月份贷款加权平均利率最大值是2018年6月的5.94%；此后这一数值波动下行。2026年6月，贷款加权平均利率降至3.05%，再创历史新低（历年详情见附图2）；比上年同期低24个BP。其中，企业贷款平均利率3.04%，比上年同期低18个BP。

　　从野叔制图的附图来看，我们可以观察到，至少自2017年以来近十年RMB贷款增速（左轴数值）与贷款加权平均利率（右轴数值）变化具有明显的较强的正相关关系（实际上拉长一定时间，例如30年甚至更长，二者的相关关系仍然存在）。

　　今年6月，贷款平均利率同比下行较为明显，除了一般贷款加权平均利率呈现同比下降之外，影响更大的因素是票据利率。6月份，票据融资加权平均利率只有0.94%，同比下行33个BP（参见附图3）,是至少自2017年以来的季末月度最小值。对于那些实体贷款占比较低、票据融资占比较高的机构来说，利息收入受到更大影响。

　　与一般贷款利率来比，票据利率变化可能更加市场化、更有波动性。2017年以来季末月度其最大值是2018年3月的5.58%；2024年二季度数值降到2.0%以下之后再没突破，下行程度与其他各类贷款更为明显。

　　第二，房贷利率视角。个人住房贷款加权平均利率下行趋势略好于票据利率，但是同样非常明显，反映出近年来住户部门资产负债表收缩后相关信贷需求走弱。

　　2017年以来，各季度末月份房贷利率的最大值是2018年12月的5.75%；2022年二季度开始数值明显下行。2026年6月，个人房贷平均利率3.05%，同比下降1个BP，比同期1年期LPR仅高5个BP（房贷可是中长期贷款）。

　　同样，这一期间房贷利率与房贷同比增速同样表现出正相关性，而后者斜率更为明显的原因之一，可能是房贷利率受到相关非市场因素的影响（例如关于不得低于同期一年期LPR的指导）。正是因为如此，其利率水平后期下行动力可能更大。

　　2 存款市场利率变化趋势2026年之前，各季度的货币政策执行报告均未披露RMB存款平均利率。从“融360”发布的研究数据来看，近年银行机构存款挂牌利率（一定样本的算术平均值，而非加权平均值）同样表现为下行趋势，但是下行斜率没有贷款利率那么明显，反映出存款利率更具刚性。其中，三年期和五年期等中长期定期存款利率下行趋势比短期定期的更为明显。

　　自2026年一季度开始，货币政策执行报告正式披露各季度末月份“新发生人民币存款加权平均利率”。野叔认为，由于机构更加权威、数值更为精准（全样本的加权平均值），对于商业银行来说其数据更具价值。

　　6月份，RMB定期存款平均利率1.28%，比3月下行5个BP；其中一年期的利率为1.20%，三年期的1.63%，五年期1.69%（近年详情见附图4，其中2026年前数据主要源自“融360”）；此前可能存在的三年和五年存款“利率倒挂”现象整体上已经明显不复存在，当然不排除部分机构存在。

　　值得关注的是，6月活期存款平均利率为0.08%，与3月持平；与同期定期存款利率差距为120个BP。后期，在资产规模增长放缓、资产收益水平下行的条件下，考验商业银行经营能力的关键有二：一是资产质量控制，二是负债成本控制。

　　哪家的活期占比更高，哪家就会活得更好。而决定未来活期存款占比高低的关键，一是支付业务，包括代收、代付、代发、收单等等；二是财富业务，包括代销、代理等。前一句话，也许这么表述更为精准一点：哪家的非存AUM的比值更高、哪家的活期存款占比更高，哪家就会活得更好。

　　3 金融市场利率变化趋势第一，债券市场视角。2026年6月，新发十年期国债利率1.72%，比上年同期高6个BP；主体评级AAA级企业新发一年债券平均利率1.44%，比上年同期低38个BP。一年期和十年期国债平均收益率分别为1.12%和1.73%，二者利差61个BP，比上年同期走阔30个BP。

　　第二，货币市场视角。先看银行的隔夜同业拆借月加权平均利率，2017年以来各季度末月份历史最大值是2017年6月的2.94%；2026年6月数值为1.41%，比上年同期低1个BP，比上季度末月高5个BP。

　　再看银行业存款类金融机构间利率债隔夜质押式回购月加权平均利率，2017年二季度以来各季度末月历史最大值，是期初的2.83%；2026年6月DR数值为1.38%（详情见附图5），比上年同期低1个BP，比上季度末月高7个BP。

　　今年7月全国首单DR基准利率贷款业务在海南落地，一时这个DR（Depository Institutions Repo Rate）倍受关注，实际上它就是早在2017年二季度货币政策执行报告中就开始披露的“银行业存款类金融机构间利率债质押式回购月加权平均利率”（此前只披露全部金融机构的“质押式回购月加权平均利率”）。

　　存款类金融机构间利率债质押式回购是一项高频的、联动的、巨量的市场交易行为；高频是指交易日天天进行，联动是指贷款与债券两个市场，巨量则可以看两组数据。2017年全年累计交易量是616.4万亿元，日均成交2.5万亿元；2026年上半年累计成交917万亿元，日均成交7.6万亿元。

　　从野叔制图的附图中，我们可以观察到，与LPR变化趋势相比，DR变化呈现出更加市场化和短端化、更具波动性和时效性的特征。当然，由于DR基准利率贷款主要适用于大型企业贷款，对于资本约束较强、利率管理能力较弱的小型机构来说后期在对公贷款方面的竞争态势可能表现更弱。

　　野叔的结语野叔认为，在“供强需弱速降”的形势下，贷款利率已经较长时间处于低位运行，并且后期从外部环境、融资结构、信贷需求等变化趋势看仍有下行可能。例如，今年6月AAA企业新发一年期债券平均利率1.44%，同期企业贷款加权平均利率3.04%，二者利差160个BP。

　　因此，后期对于商业银行经营来说如何“资产提质”、如何“负债降本”将越来越重要，二者都与利率定价能力相关。在资金业务、存贷业务、财富业务的各类利率都更加市场化和短端化、更具波动性和时效性的趋势下，机构内部的市场化程度、对外的敏捷化程度就成为了竞争的关键。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）