文｜潘登峰

　　中证协最新数据出炉，2026年上半年券业交出了一份让市场振奋的成绩单：全行业150家证券公司实现营业收入3298.10亿元，净利润1386.64亿元，同比分别增长31.38%和23.50%。更值得关注的是，136家券商实现盈利，盈利面超过90%。

　　这是一组久违的数字。但比“赚了多少钱”更值得深究的是：钱从哪里赚来的？谁在赚钱？以及，这种赚钱能力能否持续？

　　经纪业务重登王座，成交额“天量”筑底拆解收入结构，一个标志性变化浮出水面：经纪业务以35.66%的营收占比，反超自营投资（34.29%），重新成为券商第一大收入来源。

　　上一次经纪业务占据这个位置，还要追溯到多年前。此番“回归”，核心推力来自A股交投的爆发。上半年全市场成交额超317万亿元，刷新半年度历史纪录，日均成交额约2.74万亿元，同比近乎翻倍。全行业证券经纪业务收入1176亿元，同比增长53.90%。

　　“天量成交”的背后是资金对硬科技赛道的集中追逐。科创50指数上半年涨幅高达64.25%，半导体板块市值历史性超越国有大行登顶行业榜首。科技股的赚钱效应吸引了大量增量资金入场，券商作为交易通道的直接受益者，吃到了这轮行情最厚实的一波红利。

　　自营投资虽然让出了头把交椅，但表现并不弱：收入1130.97亿元，同比增长12.82%，投资规模扩张至6.95万亿元。只是增速远不及经纪业务，才在收入占比上退居次席。

　　头部“百亿俱乐部”扩容，但座次剧烈洗牌表面上看，这是一轮全行业的普涨。但穿透数据，分化正在加剧。

　　上市券商层面，净利润“百亿俱乐部”从去年同期的2家扩容至5家：中信证券233.43亿、国泰海通202.60亿、华泰证券116.92亿、广发证券116.52亿、招商证券106.24亿。前五家券商的净利润合计已接近全行业的60%。

　　但头部阵营的座次远谈不上稳固。招商证券净利润同比翻倍，排名从第七升至第五；中金公司净利润增长近90%，从第十跃升至第六；广发证券与华泰证券的差距已缩小到不足4000万元，随时可能完成反超。

　　这种洗牌的速度，在券业历史上并不多见。它传递的信号很明确：在这一轮行情中，业务结构的差异、战略押注的方向，正在以比以往更快的速度兑现为业绩分化。押对了科创赛道自营的券商，业绩弹性远超同行。招商证券自营收入增长213.19%，明确提及“积极布局人工智能、半导体等科技创新及国产替代赛道”。

　　盈利面超90%的“幸存者偏差”136家盈利、14家亏损，超90%的盈利面看起来一片祥和。但亏损名单的构成，恰恰暴露了行业的结构性隐忧。

　　中证协明确指出，亏损券商“主要为投行子公司等”。这一判断有更早的数据佐证：在此前披露的2025年年报中，有17家券商投行业务或投行子公司出现亏损，申万宏源承销保荐、国金证券、开源证券等均在列。

　　投行子公司的持续亏损，与股权融资市场的“结构性回暖”密切相关。2025年IPO融资规模虽同比大增，但项目资源加速向头部集中，中小投行在项目获取、定价能力、承销网络上的劣势被放大。即便市场整体回暖，部分投行依然处于“有收入无利润”的尴尬境地。

　　这说明，券业的盈利复苏并非“雨露均沾”。经纪和自营的行情红利，主要流向了具备零售网络或投资能力的综合型券商；而过度依赖投行业务的机构，仍在消化业务转型的阵痛。

　　这轮“好日子”能持续多久？一个必须回答的问题是：当前的增长是周期性的还是结构性的？

　　从积极面看，行业盈利的底层逻辑确实在发生变化。国泰海通提出的“投资+投行+投研”三投联动模式，正在将券商从单纯的通道中介转变为科创企业的全生命周期服务商。科创板强制跟投机制常态化后，券商在硬科技企业上市中的角色从“保荐人”延伸为“股东”，承销收入之外多了资本增值的收益通道。这种模式下的盈利来源，比单纯靠天吃饭的经纪佣金更具黏性。

　　但风险同样不容忽视。经纪业务的爆发高度依赖成交额的持续高企。上半年日均2.74万亿的成交额是历史极端值，一旦市场活跃度回落，经纪收入将面临显著的基数压力。自营投资则始终无法完全摆脱市场系统性波动的掣肘，上半年已有12家上市券商自营收入下滑，华林证券自营收入骤降70.55%。

　　更值得警惕的是，投行业务的分化可能进一步加剧。在全面注册制环境下，投行的专业能力溢价将越发凸显，缺乏差异化竞争力的中小投行，亏损可能从“阶段性”变为“常态化”。

　　券业的好日子确实回来了。但这份成绩单更像一面镜子，照出的不只是行业的赚钱能力，还有谁在潮水中真正建立了护城河，谁只是被浪头短暂地托了起来。